{"id":6598,"date":"2022-12-27T05:17:15","date_gmt":"2022-12-27T05:17:15","guid":{"rendered":"https:\/\/www.equipoeconomico.com\/?p=6598"},"modified":"2025-05-08T13:50:33","modified_gmt":"2025-05-08T13:50:33","slug":"outlook-for-2023-slowdown-but-no-recession","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.equipoeconomico.com\/en\/uncategorized\/outlook-for-2023-slowdown-but-no-recession\/","title":{"rendered":"Outlook for 2023: slowdown, but no recession"},"content":{"rendered":"

La manifestaci\u00f3n m\u00e1s clara de los desequilibrios a los que se viene enfrentando la econom\u00eda global la constituye las fuertes presiones inflacionistas<\/strong>, que est\u00e1n requiriendo una respuesta contundente por parte de las autoridades monetarias, lastrando los niveles de actividad.<\/p>\n

Si bien a cierre de 2022 subsiste un alto grado de incertidumbre respecto de destacados factores que tendr\u00e1n una gran relevancia en el discurrir de la econom\u00eda mundial, como lo es, por ejemplo, el desarrollo de la guerra en Ucrania, exponemos algunas certidumbres que moldear\u00e1n las econom\u00edas global y europea en 2023 y nuestro escenario central para ambas<\/strong>.<\/p>\n

Destacamos as\u00ed que los conflictos geopol\u00edticos est\u00e1n llevando a una fragmentaci\u00f3n por bloques que continuar\u00e1 traduci\u00e9ndose en un mayor proteccionismo y en una elevada intervenci\u00f3n p\u00fablica en la econom\u00eda en 2023<\/strong>. Adem\u00e1s, el cambio en los precios relativos en los mercados internacionales continuar\u00e1 teniendo un impacto en los flujos comerciales y de inversi\u00f3n<\/strong>, y ser\u00e1 fuente de riesgos sobre todo para Europa y, quiz\u00e1s, de algunas oportunidades para la econom\u00eda espa\u00f1ola. Asimismo, y pese al menor crecimiento esperado de los precios, los bancos centrales continuar\u00e1n con el endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria hasta alcanzar sus objetivos de estabilidad de precios<\/strong>, de forma que estimamos que en la eurozona el tipo de inter\u00e9s de referencia del BCE se situar\u00e1 por encima del 3% en 2023. De igual forma, asistiremos a nuevos episodios de volatilidad financiera. En cuanto a la pol\u00edtica fiscal, ser\u00e1 todav\u00eda expansiva, pero con un car\u00e1cter m\u00e1s selectivo.<\/p>\n

En este contexto, consideramos que la econom\u00eda global se ralentizar\u00e1 en 2023<\/strong>, de nuevo, con gran heterogeneidad por pa\u00edses. De hecho, Europa ser\u00e1 la regi\u00f3n m\u00e1s expuesta a la estanflaci\u00f3n en 2023<\/strong>, con niveles de inflaci\u00f3n todav\u00eda elevados en econom\u00edas como la alemana. Si bien es cierto que la eurozona cuenta en esta ocasi\u00f3n con m\u00e1s instrumentos comunes para hacer frente a las consecuencias de la crisis<\/strong> y, a diferencia de lo acontecido durante la crisis de la deuda soberana europea, no se est\u00e1 cuestionando la viabilidad de la moneda \u00fanica.<\/p>\n

Por su parte, la econom\u00eda espa\u00f1ola sigue creciendo y, en ese sentido, ha resistido este a\u00f1o 2022 mucho mejor de lo previsto ante las consecuencias de la crisis de Ucrania<\/strong>, apoyada, entre otros factores, por su menor dependencia energ\u00e9tica de Rusia y por la fuerte recuperaci\u00f3n del sector tur\u00edstico. No obstante, la recuperaci\u00f3n sigue siendo muy desigual, de forma que sectores muy relevantes como la industria y la construcci\u00f3n est\u00e1n a\u00fan lejos de alcanzar sus niveles de producci\u00f3n y empleo previos a la pandemia de Covid-19<\/strong>.<\/p>\n

De cara a nuestras estimaciones para los pr\u00f3ximos trimestres, en Equipo Econ\u00f3mico (Ee) hemos construido un indicador adelantado sobre la evoluci\u00f3n del ciclo de la econom\u00eda espa\u00f1ola, que hemos denominado por sus siglas inglesas \u201cSEeLI\u201d (<\/strong>Spanish Equipo Econ\u00f3mico Leading Indicator<\/em>)<\/strong>. A trav\u00e9s de la combinaci\u00f3n en un \u00edndice compuesto de diferentes indicadores, el SEeLI puede ofrecer una se\u00f1al para anticipar los cambios en el conjunto de la econom\u00eda y predecir la evoluci\u00f3n de la econom\u00eda espa\u00f1ola. Es importante resaltar que este indicador se compone de los indicadores que mejor han anticipado la evoluci\u00f3n hist\u00f3rica del ciclo de la econom\u00eda espa\u00f1ola y, con car\u00e1cter general, la combinaci\u00f3n de indicadores escogida ha sido capaz de adelantar las intensas recesiones de 2008, reca\u00edda de 2011 y la reciente crisis de la pandemia de 2020, como se puede observar en el gr\u00e1fico 1. Con los \u00faltimos datos disponibles para el conjunto de las variables, hasta septiembre de 2022, el indicador SEeLI sugiere que la producci\u00f3n en la econom\u00eda espa\u00f1ola continuar\u00e1 en niveles de estancamiento en los pr\u00f3ximos meses de invierno, y apunta tambi\u00e9n que no llegar\u00e1 a entrar en recesi\u00f3n<\/strong>.<\/p>\n

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GR\u00c1FICO 1.<\/span> <\/strong>EVOLUCI\u00d3N DEL PIB Y DEL INDICADOR ADELANTADO DEL CICLO DE LA ECONOM\u00cdA ESPA\u00d1OLA (SEeLI).<\/p>\n

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Fuente: INE, Equipo Econ\u00f3mico.<\/span><\/p>\n

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A esas mismas conclusiones remiten los resultados de nuestros modelos de previsi\u00f3n macroecon\u00f3mica<\/strong>. Aunque existe una marcada discrepancia entre las distintas instituciones que publican previsiones sobre si la econom\u00eda espa\u00f1ola afrontar\u00e1 o no una recesi\u00f3n t\u00e9cnica durante este invierno<\/strong>, nuestras previsiones de crecimiento del PIB siguen apuntado a que no lo har\u00e1 y que se registrar\u00e1n tasas de crecimiento intertrimestral levemente positivas<\/strong> gracias a la resistencia del consumo de los hogares y el crecimiento de las exportaciones.<\/p>\n

De forma que en Equipo Econ\u00f3mico (Ee) hemos revisado ligeramente al alza nuestras previsiones de crecimiento del PIB en 2022 y 2023, hasta el 4,7% y el 2,1% respectivamente<\/strong>, situ\u00e1ndose por encima de la media del consenso de analistas. Estas previsiones siguen indicando una desaceleraci\u00f3n en 2023<\/strong>, tanto por la menor contribuci\u00f3n de la demanda interna como de la externa, ante el frenazo en varios de los principales mercados europeos para los bienes y servicios espa\u00f1oles, pero sin caer en una recesi\u00f3n<\/strong>.\u00a0 En 2024 estimamos un crecimiento del PIB del 2,3%<\/strong>, de forma que, pese al papel positivo de los fondos NGEU en el impulso de la inversi\u00f3n, la econom\u00eda espa\u00f1ola se seguir\u00eda situando solo ligeramente por encima de su nivel de crecimiento potencial y no le permitir\u00e1 corregir sus principales desequilibrios.<\/p>\n

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TABLA 1.<\/strong><\/span> PREVISIONES DE EQUIPO ECON\u00d3MICO PARA LAS PRINCIPALES MACROMAGNITUDES DE LA ECONOM\u00cdA ESPA\u00d1OLA EN 2022-2024.<\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Fuente: INE para 2021; (*) Equipo Econ\u00f3mico para las previsiones 2022-2024.<\/span><\/p>\n

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Muy recientemente el Instituto Nacional de Estad\u00edstica<\/strong> (INE) ha revisado la estimaci\u00f3n de los datos de Contabilidad Nacional Trimestral de los tres primeros trimestres de 2022<\/strong>, con una modificaci\u00f3n en sus componentes y una importante actualizaci\u00f3n al alza del propio PIB.<\/strong> Esta revisi\u00f3n impacta de forma directa sobre todas las previsiones que se han realizado en las \u00faltimas semanas, de forma que el PIB de la econom\u00eda espa\u00f1ola habr\u00eda avanzado en el conjunto del a\u00f1o 2022 por encima de todas las estimaciones anuales, y tal y como reflejaremos en la pr\u00f3xima actualizaci\u00f3n de nuestras previsiones, prevista a comienzos de 2023.<\/p>\n

Las presiones inflacionistas continuar\u00e1n elevadas en 2023 y 2024, pero con menor intensidad que en 2022, gracias a la suavizaci\u00f3n de los shocks <\/em>de oferta y energ\u00e9tico en la econom\u00eda global. Estimamos que la tasa de crecimiento medio anual del IPC ser\u00e1 del 8,4% en 2022<\/strong>. En 2023 prevemos que la inflaci\u00f3n media se situar\u00e1 en el 3,9%,<\/strong> con bajadas intensas durante los meses de primavera y verano gracias a los altos \u00edndices de precios registrados en los mismos meses de 2022. Adem\u00e1s, continuar\u00e1n las marcadas diferencias en cuanto a la intensidad del crecimiento de los precios en los distintos sectores. Estimamos que no se lograr\u00e1 reducir el crecimiento medio anual del IPC hasta el objetivo del BCE -del 2% en el medio plazo- hasta finales de 2024<\/strong>; esperamos un crecimiento anual del IPC del 2,5% en diciembre de dicho a\u00f1o, situ\u00e1ndose en promedio anual en 2024 en el 3,5%.<\/p>\n

El dinamismo del mercado de trabajo ser\u00e1 menos intenso en l\u00ednea con la evoluci\u00f3n de la actividad. Los positivos datos de empleo registrados desde comienzos de a\u00f1o y la reactivaci\u00f3n del sector tur\u00edstico permitir\u00e1n que el empleo crezca el 3,9% en 2022<\/strong> y, gracias a la continuaci\u00f3n del crecimiento econ\u00f3mico, el 2,7% en 2023 y el 2,3% en 2024, seg\u00fan nuestras previsiones. De forma que la tasa de paro se situar\u00e1 en el 13%, 12,8% y 12,5% respectivamente en 2022, 2023 y 2024. Adicionalmente, consideramos que el fuerte incremento de los ingresos tributarios por parte del Estado har\u00e1 que en 2022 el d\u00e9ficit p\u00fablico se sit\u00fae en el 4,2% del PIB, y que se mantendr\u00e1 en el 4,0% del PIB en los siguientes dos a\u00f1os, 2023 y 2024, ante la ausencia de<\/strong> un nivel de consolidaci\u00f3n suficiente por el lado del gasto p\u00fablico.<\/strong><\/p>\n

El crecimiento desacelerado que prevemos para la econom\u00eda espa\u00f1ola no permitir\u00e1 corregir varios de los principales desequilibrios a los que se viene enfrentando. Sobresale entre ellos un nivel de crecimiento de los precios considerablemente superior al crecimiento del PIB, que continuar\u00e1 en 2023 y 2024<\/strong>. Siendo uno de los riesgos m\u00e1s relevantes que en los pr\u00f3ximos meses se produzcan efectos de segunda ronda precios\/salarios<\/strong> -lo que no est\u00e1 siendo el caso hasta el momento-. Destaca, asimismo, el desequilibrio fiscal estructural del conjunto de las A<\/strong>dministraciones P\u00fablicas espa\u00f1olas, que pone de manifiesto que el gasto p\u00fablico espa\u00f1ol excede a la capacidad de generar ingresos, independientemente del ciclo<\/strong>. Y que est\u00e1 llevando a situar la deuda p\u00fablica en sus niveles m\u00e1ximos de la historia reciente, superando en septiembre la barrera de 1,5 billones de euros<\/strong>. Entre los principales desequilibrios de la econom\u00eda espa\u00f1ola se sit\u00faa tambi\u00e9n la a\u00fan muy elevada tasa de paro<\/strong>, claramente por encima de la media de la eurozona, lo que resulta, cuanto menos, complejo de entender en el contexto de falta de determinados perfiles profesionales y del acusado proceso de envejecimiento de la poblaci\u00f3n espa\u00f1ola<\/strong>.<\/p>\n

Por el contrario, y a diferencia de crisis pasadas, es importante subrayar que la econom\u00eda espa\u00f1ola est\u00e1 bien financiada<\/strong>, y est\u00e1 siendo capaz de mantener su capacidad de financiaci\u00f3n exterior a pesar del impacto energ\u00e9tico en la balanza comercial. Las empresas han avanzado en un fuerte proceso de <\/strong>reducci\u00f3n de sus niveles de endeudamiento<\/strong>. De forma que, si en 2009 la deuda empresarial representaba el 119% del PIB, esta se ha reducido hasta situarse en el segundo trimestre de 2022 en el 75,7% del PIB. Adem\u00e1s, del apoyo que ofrece el marco europeo y la financiaci\u00f3n que otorga su programa de recuperaci\u00f3n Next Generation EU<\/em> (NGEU). No cabe duda de que la recepci\u00f3n de los fondos impulsar\u00e1 la inversi\u00f3n en los pr\u00f3ximos a\u00f1os. Pero, por el momento, la implementaci\u00f3n de los fondos provenientes del Mecanismo europeo de Recuperaci\u00f3n y Resiliencia y su canalizaci\u00f3n hacia la econom\u00eda real avanza con gran retraso en 2021 y 2022<\/strong>.<\/p>\n

Los desequilibrios y riesgos a los que se enfrenta la econom\u00eda espa\u00f1ola ponen de manifiesto la necesidad de adoptar reformas estructurales, por el lado de la oferta, que han de estar focalizadas en la lucha contra la inflaci\u00f3n, la sostenibilidad de las cuentas p\u00fablicas, la reducci\u00f3n de la tasa de paro y el fomento de la competitividad internacional<\/strong>.<\/p>\n

Sin embargo, y en sentido contrario, la pol\u00edtica econ\u00f3mica actual est\u00e1 jugando un claro papel de impacto adicional sobre los costes empresariales<\/strong>, a trav\u00e9s por ejemplo del incremento de la fiscalidad, ejerciendo como freno a la competitividad y a la actividad, y constituyendo un fuerte desincentivo para los inversores internacionales. Adem\u00e1s, lo que ya se conoce en cuanto a la orientaci\u00f3n de la pol\u00edtica econ\u00f3mica de cara al pr\u00f3ximo a\u00f1o a trav\u00e9s de los Presupuestos Generales del Estado para 2023 dista de ser la adecuada para el momento actual de la econom\u00eda espa\u00f1ola<\/strong>, entre otros, por tener un marcado car\u00e1cter expansivo y por financiar con ingresos coyunturales ligados al ciclo de recuperaci\u00f3n tras la crisis del Covid-19 incrementos de gasto p\u00fablico que se convierten en estructurales, incrementando as\u00ed la presi\u00f3n sobre el d\u00e9ficit estructural y la deuda p\u00fablica en un contexto de encarecimiento de esta. Todo apunta a que el intenso calendario electoral de 2023 est\u00e1 ya marcando muchas de las decisiones de pol\u00edtica econ\u00f3mica<\/strong>.<\/p>\n

En el complejo escenario econ\u00f3mico internacional y nacional, el respeto del marco institucional, la certidumbre en la regulaci\u00f3n y la coherencia en la orientaci\u00f3n de la pol\u00edtica econ\u00f3mica<\/strong> son factores clave para contribuir a la sostenibilidad del crecimiento y para mantener la competitividad de la econom\u00eda espa\u00f1ola en la captaci\u00f3n de los flujos internacionales de inversi\u00f3n, generadores de crecimiento, empleo y bienestar.<\/p>\n

 <\/p>\n

Jos\u00e9 Mar\u00eda Romero Vera.<\/a><\/strong><\/span> Director del \u00e1rea econ\u00f3mica e internacional. Ee Economics.
\nJorge Vindel Gonz\u00e1lez.<\/a><\/strong><\/span> Analista econ\u00f3mico. Ee Economics.
\nAyoub Borakruf.<\/a><\/strong><\/span> Analista econ\u00f3mico. Ee Economics.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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