{"id":9826,"date":"2025-09-22T14:24:24","date_gmt":"2025-09-22T14:24:24","guid":{"rendered":"https:\/\/www.equipoeconomico.com\/uncategorized\/francia-y-espana-ni-cara-ni-cruz-la-misma-moneda-de-la-necesaria-busqueda-de-la-sostenibilidad-fiscal\/"},"modified":"2025-09-23T10:34:37","modified_gmt":"2025-09-23T10:34:37","slug":"spain-and-france-nor-heads-or-tails-the-same-coin-in-the-necessary-search-for-fiscal-sustainability","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.equipoeconomico.com\/en\/economic-analysis\/spain-and-france-nor-heads-or-tails-the-same-coin-in-the-necessary-search-for-fiscal-sustainability\/","title":{"rendered":"Spain and France: nor heads or tails, the same coin in the necessary search for fiscal sustainability."},"content":{"rendered":"

La deuda mundial se mantiene en niveles hist\u00f3ricamente elevados<\/strong>, <\/strong>tras las sucesivas crisis registradas en los \u00faltimos a\u00f1os y las grandes transformaciones globales en curso, entre las que destaca la mayor intervenci\u00f3n del estado en la econom\u00eda. Se situ\u00f3 as\u00ed en 2024 ligeramente por encima del 235% del PIB global. Mientras que se observa al mismo tiempo, un proceso de reconfiguraci\u00f3n en cuanto a su procedencia: la deuda privada se redujo<\/strong> hasta ubicarse por debajo del 143% del PIB, el nivel m\u00e1s bajo desde 2015, mientras que la deuda p\u00fablica se increment\u00f3<\/strong> hasta cerca del 93% del PIB.<\/p>\n

Estos promedios globales, enmascaran importantes divergencias entre pa\u00edses. Si bien Estados Unidos y China siguen desempe\u00f1ando un papel dominante en la configuraci\u00f3n de la din\u00e1mica de la deuda mundial, los niveles de deuda y d\u00e9ficit de muchos de los principales pa\u00edses siguen siendo tambi\u00e9n altos <\/strong>seg\u00fan los est\u00e1ndares hist\u00f3ricos. Este es el caso de tres de las cuatro mayores econom\u00edas de la eurozona, como son Espa\u00f1a, Francia e Italia, con niveles de endeudamiento p\u00fablico sobre el PIB del 101,8%, 113% y 135,3% respectivamente en 2024. A las que se unen tambi\u00e9n, entre el grupo de las econom\u00edas europeas m\u00e1s endeudadas, Grecia, con una deuda del 153,6%, B\u00e9lgica, 104,7%, y, en menor medida, Portugal, 94,9%.<\/p>\n

En este escenario, dos de las principales agencias internacionales de <\/strong>rating<\/em><\/strong> han revisado recientemente en sentidos opuestos su calificaci\u00f3n crediticia de la deuda soberana de Espa\u00f1a y Francia:<\/strong><\/p>\n

Fitch ha revisado a la baja su calificaci\u00f3n crediticia para Francia ante el alto y creciente endeudamiento p\u00fablico, combinado con la debilidad pol\u00edtica que limita su capacidad de consolidaci\u00f3n fiscal<\/strong>. Estima que la deuda p\u00fablica del pa\u00eds seguir\u00e1 aumentando durante los pr\u00f3ximos a\u00f1os hasta situarse en el 121% del PIB en 2027, ante la persistencia de d\u00e9ficits p\u00fablicos primarios. Esto se explica, por un lado, por la existencia de determinadas rigideces fiscales: Francia mantiene una de las ratios de ingresos sobre PIB m\u00e1s elevadas de la UE (51,3% en 2024), lo que limita su margen para aumentar la recaudaci\u00f3n, as\u00ed como uno de los niveles m\u00e1s altos del bloque de gasto estructural, con un peso muy significativo del gasto social (32,3% en 2023 si consideramos de forma conjunta el gasto en sanidad y en protecci\u00f3n social) pese al actual descontento social. A ello se suma la fragmentaci\u00f3n pol\u00edtica interna<\/strong>, que ha dificultado varios intentos de reducci\u00f3n del gasto. Siendo el \u00faltimo ejemplo la ca\u00edda del gobierno de Fran\u00e7ois Bayrou, tras fracasar en una moci\u00f3n de confianza parlamentaria convocada, precisamente, por la falta de apoyos a su plan de ajuste presupuestario. Este fue tambi\u00e9n el caso del gobierno que le precedi\u00f3 durante cuatro meses, liderado por Michel Barnier. Considera as\u00ed poco probable que Francia alcance el objetivo de reducir el d\u00e9ficit al 3% del PIB en 2029. A ello se le suman unas perspectivas de crecimiento del PIB moderadas<\/strong>, con previsiones de apenas el 0,6% en 2025 y el 0,9% en 2026. En este mismo sentido, Morningstar DBRS ha revisado tambi\u00e9n esta semana a la baja su calificaci\u00f3n crediticia para Francia con argumentos similares.<\/p>\n

Mientras, S&P Global ha revisado al alza su calificaci\u00f3n crediticia de Espa\u00f1a<\/strong>, lo que es una buena noticia; probablemente sea adem\u00e1s seguida en breve por otras agencias. En este caso, S&P se ha basado sobre todo en la resiliencia que aporta su s\u00f3lida posici\u00f3n financiera externa y<\/strong> el desapalancamiento del sector privado<\/strong> de la \u00faltima d\u00e9cada, as\u00ed como el crecimiento econ\u00f3mico diferencial<\/strong> que el pa\u00eds viene manteniendo frente a la media de la eurozona, apoyado entre otros factores en el aumento del empleo, favorecido por la inmigraci\u00f3n, mientras que cuenta adem\u00e1s con un sector bancario sometido a menores riesgos.<\/p>\n

En todo caso, pese a la coincidencia en el tiempo y en sentido contrario de las revisiones de la calificaci\u00f3n crediticia de ambos pa\u00edses, no se trata de otorgar la cara (a Espa\u00f1a) y la cruz (a Francia) de la moneda<\/strong>. Sobre todo, porque en la calificaci\u00f3n que otorgan ambas agencias Espa\u00f1a contin\u00faa situ\u00e1ndose por debajo de Francia, reflejando un perfil de riesgo relativamente mayor <\/strong>(ver gr\u00e1fico 1).<\/p>\n

 <\/p>\n

GR\u00c1FICO 1.<\/span><\/strong> CALIFICACIONES CREDITICIAS.<\/strong><\/p>\n

\"\"Nota: Las fechas en las que se publicaron las calificaciones son: Espa\u00f1a Fitch: 15\/03\/24, Espa\u00f1a S&P: 12\/09\/25, Espa\u00f1a Moody\u2019s: 15\/03\/24, Espa\u00f1a DBRS: 29\/11\/24, Francia Fitch: 12\/09\/25, Francia S&P: 28\/02\/25, Francia Moody\u2019s: 14\/12\/24 y Francia DBRS: 19\/09\/25.<\/p>\n

Fuente: S&P, Moody\u2019s, Fitch, Morningstar, Equipo Econ\u00f3mico (Ee).<\/p>\n

 <\/p>\n

Fitch es bien consciente de la alta calidad de las instituciones francesas<\/strong>, su Estado de derecho efectivo y sus bajos niveles de corrupci\u00f3n. As\u00ed como de sus innegables ventajas en el terreno econ\u00f3mico<\/strong>: se trata de una econom\u00eda grande \u2011la segunda mayor de toda la UE\u2011 y diversificada, con un PIB per c\u00e1pita superior al del promedio de la UE, con una capacidad tambi\u00e9n positiva de financiaci\u00f3n exterior, as\u00ed como con un sector bancario s\u00f3lido y con una base de inversores diversa.<\/p>\n

Por su parte, S&P Global ha destacado tambi\u00e9n la fr\u00e1gil situaci\u00f3n presupuestaria como el principal punto d\u00e9bil de Espa\u00f1a<\/strong>. Si bien en 2024 el d\u00e9ficit p\u00fablico sobre el PIB se redujo cerca de cuatro d\u00e9cimas, y se prev\u00e9 que descienda a\u00fan m\u00e1s en 2025, esto se explica en gran medida por el aumento de los ingresos p\u00fablicos -impulsados por el fuerte crecimiento econ\u00f3mico y por la falta de deflactaci\u00f3n de las tarifas del IRPF-, en lugar de por la implementaci\u00f3n de medidas de consolidaci\u00f3n fiscal como se ha hecho en Portugal o Grecia. La agencia calificadora ha apuntado tambi\u00e9n al panorama actual de par\u00e1lisis pol\u00edtica<\/strong>, con un gobierno que no ha sido capaz de aprobar unos Presupuestos Generales del Estado desde los de 2023 (aprobados a finales de 2022), lo que limita la capacidad de ajuste de las cuentas p\u00fablicas. Es m\u00e1s, en el escenario de los fr\u00e1giles equilibrios que componen la mayor\u00eda parlamentaria que soporta el gobierno, el impulso pol\u00edtico se ha centrado en gran parte en concesiones de mayor gasto a los partidos regionales no siempre alineadas con criterios econ\u00f3micos basados en el inter\u00e9s general. Con todo, considera que Espa\u00f1a no ha aprovechado su fuerte dinamismo para reforzar su posici\u00f3n presupuestaria y reestablecer sus colchones fiscales<\/strong>. Prev\u00e9 que la deuda p\u00fablica descienda gradualmente, \u2011pasando del 99% del PIB estimado para 2025 al 97% en 2028\u2011, con una trayectoria m\u00e1s favorable que la de Francia y B\u00e9lgica, pero a menor ritmo que la de otros pa\u00edses altamente endeudados de la eurozona como Portugal y Grecia.<\/p>\n

Por el momento<\/strong>, y ante las dificultades para sanear las finanzas p\u00fablicas en un contexto de inestabilidad pol\u00edtica m\u00e1s evidente en el caso de Francia, el diferencial de la deuda soberana francesa viene repuntando<\/strong>, situando la rentabilidad exigida a sus bonos a diez a\u00f1os por encima de la de Portugal y Espa\u00f1a y cerca de la de Italia (a quien ha llegado a superar alg\u00fan d\u00eda) -ver gr\u00e1fico 2-. Pero la espa\u00f1ola no est\u00e1 exenta de riesgos y la aprobaci\u00f3n (o no) de unos Presupuestos Generales del Estado para 2026 ser\u00e1 tambi\u00e9n un indicador clave<\/strong> respecto a la estabilidad pol\u00edtica y la capacidad de contar con un pilar fundamental en la consecuci\u00f3n de un equilibrio presupuestario. Contar con unos presupuestos es condici\u00f3n necesaria, pero no suficiente. Los detalles de estos ser\u00e1n igualmente relevantes, en cuanto a la ambici\u00f3n de los planes de consolidaci\u00f3n y la composici\u00f3n a trav\u00e9s de la que se pretende conseguir.<\/p>\n

 <\/p>\n

GR\u00c1FICO 2.<\/strong><\/span> RENDIMIENTOS DE LOS T\u00cdTULOS DE DEUDA P\u00daBLICA A LARGO PLAZO.<\/strong><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

(*) La deuda soberana griega lleg\u00f3 a alcanzar una rentabilidad del 29,2% en febrero de 2012.<\/p>\n

Fuente: Banco de Espa\u00f1a, Investing.com, Equipo Econ\u00f3mico (Ee).<\/p>\n

De forma que, ambos pa\u00edses comparten elementos relevantes de la cara y de la cruz en la necesidad de la consecuci\u00f3n de la sostenibilidad de sus finanzas<\/strong>. En ambos casos resulta crucial avanzar a trav\u00e9s de sus presupuestos respectivos en una consolidaci\u00f3n fiscal sostenida por la v\u00eda del gasto y la b\u00fasqueda de su eficiencia, junto con reformas estructurales que fortalezcan la productividad y el crecimiento potencial<\/strong>. S\u00f3lo as\u00ed podr\u00e1n hacer frente a los relevantes desaf\u00edos globales.<\/p>\n

Jos\u00e9 Mar\u00eda Romero Vera. <\/strong><\/a>
\nDirector del \u00c1rea econ\u00f3mica e internacional, Equipo Econ\u00f3mico (Ee).<\/p>\n

Jorge Vindel Gonz\u00e1lez. <\/strong><\/a>
\nAnalista econ\u00f3mico senior del \u00c1rea econ\u00f3mica e internacional, Equipo Econ\u00f3mico (Ee).<\/p>\n

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